Вторник, 3 Февраля 2015 12:49

Международное рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочный РДЭ Армении в
иностранной и национальной валюте c "BB- " до "В+" с
прогнозом "Стабильный". Такой же рейтинг присвоен необеспеченным валютным
облигациям Армении: рейтинг армянских евробондов снижен с "ВВ-" до
"В+".  Страновой потолок для
Армении был снижен с "ВВ" до "BB-" и краткосрочный РДЭ в
иностранной валюте подтвержден на уровне "B". Об этом говорится в
отчете Fitch по Армении.

Согласно аналитикам агентства, понижение
долгосрочных РДЭ Армении отражает следующие основные факторы и их
относительный вес: Высокий вес. Армения в высокой степени подвержена
риску серьезного экономического спада в России ('BBB-'/прогноз
<Негативный>), что может оказать значительное давление на платежный
баланс и перспективы роста Армении. В 2015г. в экономике ожидается умеренная
рецессия с риском ее усиления в случае ухудшения экономической ситуации в
России и вероятного негативного влияния на внешние дисбалансы и дальнейшего
девальвационного давления. В 2015г. ожидается дальнейшее увеличение дефицита
счета текущих операций в результате резкого снижения денежных переводов со
стороны  граждан, работающих за рубежом,
и спроса на экспорт со стороны России. Доля трансфертов в ВВП составляет около
15%, с сокращением абсолютной величины примерно на 30% в течение последних
месяцев 2014г., так как 90% денежных переводов поступают из России. Влияние
снижения нефтяных цен на импорт будет в значительной мере перевешиваться
укреплением доллара и снижением международных цен на ключевые статьи экспорта
Армении. Экспорт продукции горнодобывающей отрасли, в особенности меди,
обеспечивает около половины экспорта товаров из Армении.  Валютные резервы Центрального Банка Армении
(ЦБА), как ожидается, сохранят тенденцию к сокращению с относительно низкого
уровня в $1,49 млрд. в декабре 2014г. 
Уменьшение резервов, в основном, связано с более низкими поступлениями
на счет текущих операций и от прямых иностранных инвестиций, а также, в меньшей
степени, с рыночной интервенцией ЦБА для ограничения снижения курса армянского
драма. Ожидается, что валютные резервы составят около трех месяцев от счета
текущих операций в 2015-2016гг., в сравнении с более чем четырьмя месяцами в
среднем в 2010- 2013гг.

Средний вес. Динамика госдолга является в
высокой степени чувствительной к рискам девальвации, так как около 80% этого
долга номинировано в иностранной валюте. 
Соотношение долга к ВВП повысилось почти до 50% в 2014г., в основном,
ввиду снижения валютного курса. Ожидается, что этот показатель останется в
целом стабильным в предстоящие годы, однако такое предположение исходит из
стабилизации обменного курса. Отмечается риск ухудшения ситуации. С 2010г.
страна проводит консервативную налогово-бюджетную политику, и мы ожидаем, что
правительство продолжит сдерживать дефицит бюджета на уровне менее 3% ВВП.
Армения в высокой степени зависит от поставок российского газа, перевода
средств гражданами, работающими в России, и от военной поддержки, что делает ее
в значительной степени уязвимой к экономическим и политическим изменениям в
России. Вступление Армении в Евразийский экономический союз в январе 2015г. еще
более усилит ее экономические, финансовые, политические и институциональные
связи с Россией. Несмотря на недавние события в Гюмри, мы ожидаем, что тесные
двусторонние отношения сохранятся и продолжат сказываться на экономической и
институциональной ситуации в Армении. 
Финансовый сектор является в высокой степени долларизированным, и
поэтому на него окажет негативное воздействие снижение курса армянского драма.
Снижение курса национальной валюты и экономический спад, вероятно, обусловят
увеличение неработающих кредитов и скажутся на хороших, на сегодня показателях
достаточности капитала. ЦБА увеличил минимальные требования к капиталу банков,
что может привести к некоторой консолидации в секторе.

РДЭ Армении на уровне "B+" также
отражают следующие ключевые рейтинговые факторы: ЦБА дважды повышал ставку
рефинансирования за последние месяцы до 9,5%; курс армянского драма снизился на
17% в 2014г.; ожидается увеличение инфляции до 6,5% в 2015г. (целевой диапазон
ЦБА: 2,5-5,5%) в результате более высоких импортных цен, хотя относительно
умеренное перекладывание роста цен должно сдержать влияние данного фактора;
Армения имеет кредит от МВФ на сумму $119.1 млн. в рамках расширенного
финансирования на 2014-2017гг., который выступает в роли политического якоря.

Ожидается, что Армения продолжит выполнять
требования к показателям и получать поддержку от крупных международных
финансовых организаций, прежде всего для финансирования масштабных
инфраструктурных проектов. Деловая конъюнктура в Армении благоприятно смотрится
на фоне стран с сопоставимым рейтингом, на что указывает индикатор Всемирного
банка по условиям ведения бизнеса. Геополитическая среда Армении сдерживает
рейтинг страны. Напряженность с Азербайджаном вокруг Нагорного Карабаха несет в
себе риск перерастания ситуации в полномасштабный конфликт. Разрешение данной
ситуации не ожидается в краткосрочной перспективе.

Основные факторы, которые в отдельности
или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию: Более
значительное, чем ожидается, негативное воздействие со стороны экономических и
политических событий в России, затрагивающее рост ВВП, внешние поступления и
обменный курс; Продолжение ослабления внешних резервов, что привело бы к
ухудшению показателей кредитоспособности и ликвидности; Существенное ослабление
фискальных показателей, которое обусловило бы заметное повышение отношения
долга к ВВП.

Основные факторы, которые в отдельности
или вместе могут привести к позитивному рейтинговому действию: Сокращение
рисков, связанных с Россией, что обусловило бы ослабление внешнего давления;
Снижение отношения долга к ВВП ближе к медианному уровню у сопоставимых
эмитентов; Ослабление напряженности с Азербайджаном и улучшение отношений с
другими соседними странами.

Рейтинги и прогноз по рейтингам являются
чувствительными к ряду допущений: Fitch исходит из сохранения в Армении общей
социальной и политической стабильности и отсутствия существенного усиления
напряженности с Азербайджаном вокруг Нагорного Карабаха; Fitch исходит из
сохранения хороших отношений с Россией с учетом значимости этих отношений с
экономической и дипломатической точки зрения; Fitch исходит из того, что
показатели мировой экономики в целом будут соответствовать глобальному
экономическому прогнозу агентства, и что выход Федеральной резервной системы
США из денежного стимулирования пройдет гладко, и Армения сохранит доступ на
внешний рынок, несмотря на более высокую финансовую волатильность в мире.

Напомним, что 15 января с.г. международное
рейтинговое агентство Moody 's Investors Service ухудшило рейтинг Армении из-за
усиления внешней уязвимости и восприимчивости к рискам на фоне членства в ЕАЭС
и негативных прогнозов по России.  Moody
's понизило рейтинг странового потолка Армении с Ba2 до Ba3 и  пересмотрело прогноз со
"Стабильного" на "Негативный". В связи с этим агентство также
пересмотрело рейтинги облигаций и депозитов в местной валюте - снизив с Baa3 до
Ba1, облигаций в иностранной валюте  - с
Ba1 до Ba2, а депозитов в иностранной валюте - с Ва3 до В1.  Оценка способности эмитента отвечать по
краткосрочным депозитам в иностранной валюте сохранена на уровне NP (Not
Prime).

Вместе с тем, на заседании правительства в
четверг, 28 января, Минфином был предложен проект решения, согласно которому
Армения намерена выйти на международные рынки со вторым траншем суверенных,
номинированных в долларах США, купонных облигаций.  Первый выпуск состоялся в сентябре 2013 года
в объеме $700 млн со сроком погашения 7 лет. По данным финансовых властей
страны, спрос на облигации превысил объем выпуска более чем в 4 раза.
Доходность бумаг составила 6% годовых на купон или 6.25% к погашению. Андеррайтерами
выпуска выступили Deutsche Bank AG, HSBC Bank plc и J.P.Morgan Securities plc,
консультантами выступили Cleary Gottlieb Teen & Hamilton LLC.

По неофициальным данным, около $500 млн, полученных
от размещения облигаций были направлены на погашение, выданного в 2009 году
антикризисного стабилизационного российского кредита.  По мнению аналитиков национального
рейтингового агентства AmRating, снижение суверенного рейтинга Армении со
стороны международных рейтинговых агентств с негативным прогнозом существенно
повысит процентные ставки на новые суверенные облигации до 10%-12%. Это, в свою
очередь, приведет к существенному росту долговой нагрузки страны. Только с
целью погашения дебютных облигаций страна должна будет выплатить по процентам к
2020 году порядка $42 млн. Облегчить долговое бремя способны займы, получаемые
от международных кредитных организаций - МВФ и ВБ.  Однако, возможно, помощь этих организаций
будет сдержанной по причине того, что Армения сделала свой геополитический
выбор, присоединившись к ЕАЭС, экономика лидера которого - России - начала
переживать глубокую рецессию.